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　　2026年已经到来，新一年的行情即将开启。在内地元旦假期期间，港股出现大幅上涨，恒生指数大涨逼近3%，而恒生科技指数一改连续数月的调整，大涨4%，市场的做多氛围非常浓。1月2日港股的大涨，也为节后A股市场实现开门红打下了一定的基础。因为A股和港股的联动性比较强，港股在四季度出现了持续的调整，特别是恒生科技指数在今年上半年表现非常突出，创出今年的一个高点，然后在下半年出现了持续的调整，特别是四季度调整幅度较大。

　　港股其实从去年4月份之后就迎来了外资的流入，走势也已经脱离了底部区域，出现了一波上升的行情。从中长期来看，A股和港股有可能会延续这轮牛市的走势。在2026年十大预言中我讲到，2026年港股可能会迎来一波比较好的表现机会，赚钱效应明显提升，投资者的获得感有望增强。现在来看，港股已经在节假日期间开始出现比较好的表现，对于后市，我觉得港股有可能会出现强劲的反弹行情。一个原因是春季攻势或将到来，一般1月份是全年信贷投放最多的一个月份，信贷投放量一般高达3至4万亿。信贷投放的增加，其中会有一部分资金流入到资本市场，提高了市场的增量资金，无论是港股还是A股都会受益。第二个原因是在一季度属于业绩披露的空窗期，业绩爆雷的风险大大减少，这也给很多板块和题材性的集中投资带来机会。从经济面来看，现在已经存在一定的表现，经济开始出现复苏，12月份PMI重回扩张区间，无论是制造业PMI还是非制造业PMI均回到50%以上。这说明随着一系列稳经济增长的政策逐步落地显效，未来几个月经济数据可能会有所表现。

　　同时大家要关注一下外资的流入，现在外资投行纷纷看好A股和港股的表现。前段时间我和著名国际投资大咖罗杰斯连线交流，罗杰斯明确表示他看空美股，已经全部清掉了美股而转战A股和港股。罗杰斯的做法也代表了一部分投资者的想法，确实A股和港股的估值相对美股来说还是具备比较大的投资吸引力。例如这轮AI泡沫，美股前七大科技股的总市值高达25万亿美元，而A股和港股的前十大科技股的市值加在一起其实也就是2.5万亿美元，差了10倍的级别。所以从科技股的这轮牛市走势来看，我们的AI科技这一波行情其实刚刚走一年左右的时间，并不是太久，预计不会出现股市泡沫太大而涨不动的风险。相对而言，美股的估值现在仍处于历史高位，包括巴菲特也在这两年大幅减仓了美股的持仓，目前仓位现在已经降到了50%之下。这在一定程度上也展示出巴菲特作为一个谨慎的投资者，往往是在估值泡沫破裂之前就会提前减仓退出市场。

　　当然也有很多人对于2026年美股的行情坚定看多。我觉得美股这一轮市场的上涨有一定的泡沫，应该说并没有太大的分歧，主要是泡沫的程度有多大。我觉得2026年美股有可能会出现冲高回落，但预计不会出现2001年科网泡沫破裂那样的大幅下跌，因为这一轮的AI是有实际应用的，这些科技龙头股也有实际的业绩支撑。所以可能像去年4月份特朗普挑起关税战时美股的跌幅一样，指数调整幅度可能在20%至30%，个股的调整幅度可能会更大一些。

　　虽然过去一年A股和港股已经走出了一轮牛市的走势，但市场的上涨幅度还不是太大，从估值上来看也不是特别高，还是具备比较大的投资吸引力。例如现在沪深300的市盈率仍然处于历史平均估值之下，而恒生指数的估值也处于历史平均估值之下，并不高。因此从投资风险来看，还没有明显的泡沫化。我们从新基金的发行量来看，这个指标一般在牛市的时候逐步放量。当市场见顶时，往往会出现很多一天销售上百亿规模的新基金，那是市场见顶的信号。所以新基金发行量这个指标还是非常灵敏的。虽然2025年新基金发行了1万多亿，其中一半以上是权益类基金，显示出投资者对于权益市场的信心在提升，但是和市场高点动辄单日发行上百亿相比，热度远远不够，一般基金一天的销量也就是两三亿。因此从整体的市场指标来看，并没有呈现明显的泡沫化。虽然2025年底两融的余额突破2.5万亿创出历史新高，但是整体市场的杠杆率只有2.7%左右，和2015年高点时4%以上的杠杆率相比并不是太高。加上当时有大量的场外配资，而现在场外配资几乎绝迹，所以现在市场整体的杠杆率也不高。

　　无论是从估值还是投资者情绪等多方面来看，现在市场预计仍然处于牛市的一个过渡阶段，而不是到牛市的后期。因此建议大家在2026年保持信心和耐心，无论是A股还是港股，抓住这一轮慢牛长牛的行情机会，打一个漂亮的翻身仗。特别是在美联储不断降息的背景之下，2026年美联储可能还会降息两次甚至更多，这也给中国央行实施适度宽松的货币政策打下了基础。央行继续降息会使得一年期存款利率出现继续下降，甚至逼近零，居民储蓄具有比较强烈的投资需求。在低利率环境之下，居民储蓄大转移的方向将是权益市场。很多投资者会逐步开始关注股市的表现，通过直接开户入市或者是买基金入市，这也将给我们带来比较大的投资机会。因此建议投资者一定要对2026年充满信心，2026年是大有可为的一年，A股和港股也会进入到牛市新阶段。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）